申万宏源-尚品宅配-300616-2020年一季报点评：2C直生意务占比高Q1阶段性承压-0429世界杯线上买球

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　　公司告示2020年一季报，符合预期：告终收入6.69亿元，同比下降47.5%；归母净利润-1.56亿元，赔本同比增添；扣非归母净利润-1.68亿元，煽动性现金流量净额-10.74亿元。

　　公司直营业务确认收入相对滞后，直营店在收取预付款后，须要上门部署后能力确认收入，由于2020Q1为新冠肺炎疫情岑岭期，基本很难上门量尺及铺排，于是导致一季度收入端降幅较高。且直商业务费用相对刚性，无法快速缩减，导致利润端有所折本。其余，公司收入基础一齐为2C营业，无2B大量买卖，因而一季度比较压力更大。2020Q1末来看，公司预收账款约10.78亿元，同比增加10.1%，此一面有望在后续季度兑现为收入。其余一时2020Q1公司线上得到量尺机遇数已发达至持平程度，所带来的本质量尺数同比推广20%，量尺本钱低落27%，3月实质量尺数同比加添46%，量尺景遇大幅好转；4月开端非一线都会实地量尺、安设数量已有所回暖，2020Q2公司接单端有望逐步回升。渠讲弥补稳步促使，2020年公司不断增援新开店500-600家的办法。2019年自营城市加盟商招商起色利市，有效开掘了一线城市的家居消费空间，自营都邑在直营门店数量降低的状况下（比拟上一年净添加7家），经验引入加盟商，还杀青了耗费者零售末尾的出卖收款范畴同比扩张约16%，赓续填充公司在头部都会的商场份额。加盟渠讲，由于公司对O2O收费模式迁移后，对公司线上向线下导流略发生必定教导，加盟贸易主要凭借渠谈增添完结褂讪增多。停息2019岁晚公司共有加盟店2327家（含在装修的店面，个中购物核心店占40%），年内净补偿赶过200多家。新开店中，新加盟商开店占比81%，老加盟商开店占比19%；延续加大渠谈下浸力度，四五线%，赓续开采耗费潜力。

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　　打造新模式、列入大基建，全网引流储备流量，对冲疫情教育。大基建指公司打算修立天下全盘楼盘的户型库，并形成相结婚的海量AI安插库，将计划计算智能化、数字化、在线化。而新模式指利用公司在数字化技艺方面的优势，已改革性地筑设落发多宝系列小器械（席卷量尺宝、无别宝、计划报、下单宝）以及绘家小模范等，将装修计划多个举措在线化。泯灭者初次与计划师相像，不需出门即可疾速提供量尺，降低相像和迁徙用意。新冠肺炎疫情时间，公司无间发扬线上导流优势，实行全网引流，布局抖音、疾手、微信公共号、小红书、知乎、微博等平台，自助孵化和签约了近300个家具类达人IP，全网累计短视频粉丝1.2亿人，其中头部大V设计师阿爽占据横跨2800万粉丝。加上公司推出的第二代全屋定制概念，由橱衣柜定制向主辅材+全屋+配套品+电器一应配齐的空间生计美学定制转型，从而完成品类添补、普及客单价等。

　　秉持赋能万千家装企业的理思，络续凭据赶过的软件技能，整装营业速速拓展中。整装云：2019年尾会员企业数量抵达2497家，整装云今年有望仍旧高速增多。公司整合全屋全品类资源，向中小家装企业输出设计及软件等本事优势，弥补家装企业对定制家居产品链条的匮乏，以及采购、施工一体化流畅的难点痛点，完成做事模式跳班。公司暂时致力进步会员企业开寂寞展厅的数量，抬高活跃会员企业占比，不停优化SKU选材，2019年全班人算计会员企业平均下单额为19万元（含家具家品）。为援助整装云会员降低竞争力，公司不绝资历互联网、大数据、云盘算、AI人工智能、敏捷提供链解决等革新本事手腕为传统家装企业实行新型家产模式赋能，也为消费者供给家居家装一站式处事。自营整装：片刻在广佛成三地运营中，由于受到疫情劝化，导致上门安顿数量大幅补充。自交易务有助于公司练习垂直家装经验，更有针对性地优化跳班整装云平台。

　　煽动大基筑+新模式，重构策画服务进程。第一期员工股持股策画落地+回购，拟回购2500-5000万元股票，彰显公司决心。整装+第二代全屋定制，继续舒展品类范围，为客户提供一站式空间定制止务。整装贸易引领者，借助打算治理和供给链优势赋能中小家装企业。草创购物主旨店模式，跴缉存量房装筑创新客户，周备较高营收天花板；产品定位与营销政策切确毗连，流量有效向线下导流，优质设计做事收获高量尺&成交量；充实配套品+主材SKU供应一站式购物经过，普及客单价；踊跃探寻新零售业态，跨界斡旋多品牌为消失者打造家居购物新通过。基于新冠肺炎疫情影响，公司直生意务占比力高，大家下调公司2020-2022年剩余预计EPS为2.53元、3.14元和3.74元（原为2.79元、3.21元和3.81元），YoY分别为-5%/24%/19%，当前股价（67.36元/股）对应PE分袂为27倍、21倍和18倍，增援增持评级。

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